預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)持續(xù)增高

就銅礦而言，今年南美銅礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因疫情放緩導(dǎo)致銅礦供應(yīng)下滑，2020年1-8月銅礦產(chǎn)量同比下滑4.1%。且因疫情管控下物流運(yùn)輸能力下降，導(dǎo)致我國(guó)銅礦進(jìn)口增速在第二季度出現(xiàn)快速下滑。然此時(shí)中國(guó)冶煉產(chǎn)能已從疫情中恢復(fù)，產(chǎn)量不斷釋放，銅礦供應(yīng)短缺的壓力增加。雖然下半年南美逐步從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)，但銅礦進(jìn)口增速依舊低迷，中國(guó)冶煉廠加工費(fèi)亦難以回暖，當(dāng)前銅礦企業(yè)與冶煉廠間對(duì)于明年加工費(fèi)談判的博弈較為激烈。預(yù)計(jì)明年，因疫情推遲的新投及計(jì)劃項(xiàng)目有望投產(chǎn)且主要集中于下半年，其中包括來(lái)自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能投放增量，銅礦供應(yīng)壓力較今年緩解，因此預(yù)計(jì)2021年精銅供應(yīng)增速前低后高。

一方面歐美等主要經(jīng)濟(jì)體為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及穩(wěn)定通脹水平，將繼續(xù)維持寬松貨幣政策，宏觀流動(dòng)性充裕利好銅價(jià)。另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，精銅供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影響下需求基數(shù)偏低，且中國(guó)、歐洲及美國(guó)作為精銅消耗的前3大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來(lái)需求的加速提升。就供應(yīng)端而言，銅礦增量主要集中于下半年，因此精銅供應(yīng)增速呈前低后高。

綜合看，供需增速差于第二季度達(dá)到大。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1-8月精銅供需缺口在27萬(wàn)噸，較去年同期收窄4萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)明年上半年需求快速回升而供應(yīng)增速平緩，精銅供需缺口將擴(kuò)大。當(dāng)前庫(kù)存處于2016年至今庫(kù)存數(shù)據(jù)的16分位，庫(kù)存進(jìn)一步去化增加銅價(jià)上漲的彈性。下半年供需缺口收斂，銅價(jià)上漲空間收窄，節(jié)奏放緩。

通過觀察2018年至今COMEX銅及LME銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，以COMEX非商業(yè)持倉(cāng)以及LME投資基金為代表的多頭持倉(cāng)在銅價(jià)上漲階段會(huì)不斷提高對(duì)銅資產(chǎn)的配置。這得益于1.銅資金容量?jī)H次于黃金期貨、中證500股指期貨及滬深300股指期貨。2.銅價(jià)持續(xù)攀升帶來(lái)的波動(dòng)率提高，結(jié)合其價(jià)值高、易存儲(chǔ)的特性，對(duì)資金的吸引力更強(qiáng)。預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)漲勢(shì)延續(xù)，金屬銅的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。（一）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣維持寬松，宏觀流動(dòng)性利好銅價(jià)

美國(guó)通脹水平及就業(yè)情況不及目標(biāo)仍將維持寬松貨幣政策；歐洲為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及穩(wěn)定通脹水平，或繼續(xù)加碼貨幣政策寬松程度。

（二）經(jīng)濟(jì)基本面改善、疊加美國(guó)潛在財(cái)政刺激政策，中觀供需面亦屬利多

1、美國(guó)新當(dāng)選*主張更大規(guī)模財(cái)政政策，其任命傾向溫和派的耶倫為下一任財(cái)政部長(zhǎng)有助于推動(dòng)寬松財(cái)政的執(zhí)行。

2、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)在政策扶持下進(jìn)入復(fù)蘇期，有色金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益并維持高景氣度，而精銅供應(yīng)增速呈將前低后高態(tài)勢(shì)。供需增速差將于第二季度達(dá)到大。

策略建議：預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在第2季度，目標(biāo)價(jià)位至65000元/噸。考慮到滬銅資金容量大、且驅(qū)漲邏輯相對(duì)明朗，其多頭配置價(jià)值及盈虧比預(yù)期較高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，精銅供應(yīng)增速大幅超預(yù)期。