銅價(jià)的遠(yuǎn)期瞭望

     進(jìn)入4月份，受海外疫情的影響，在市場充滿不確定性的情況下，資產(chǎn)定價(jià)邏輯已經(jīng)超越傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型，心理預(yù)期和情緒會(huì)引導(dǎo)銅價(jià)波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，上期所銅期貨價(jià)格曲線對(duì)遠(yuǎn)期商品定價(jià)相對(duì)樂觀，5月和6月合約較4月合約價(jià)格都低，形成輕度的backwardation結(jié)構(gòu)，這一方面反映市場對(duì)降稅的預(yù)期，另一方面是反映疫情將持續(xù)到5—6月。不過，7月份及之后合約應(yīng)該重新回歸正常結(jié)構(gòu)。

      由于商品價(jià)格曲線可能受到交割、季節(jié)性因素的干擾，筆者以美債收益率曲線來衡量市場定價(jià)。截至4月9日，短端利率例如3個(gè)月美債收益率反而較3月25日美聯(lián)儲(chǔ)降息及宣布無*QE的時(shí)候有所fan tan，長端利率如10年期美債收益率反而有所下行，這意味著市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期并不樂觀。

    從歷史情況來看，美債收益率長短端利差從負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，都是發(fā)生在美國政府及美聯(lián)儲(chǔ)救市之后，且該利差回升并不代表美國已經(jīng)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)還需要長達(dá)幾年的時(shí)間，對(duì)應(yīng)的是銅價(jià)跌勢也將持續(xù)較長時(shí)間。